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陈序的博客

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长期利好要防兴奋过度   

2013-11-20 22:43:00|  分类: 乳制品,最高位,医 |  标签: |举报 |字号 订阅

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这几天,市场随着一个振奋人心的事件而表现积极。看上去,中国领导人终于下决心推行具有挑战性的经济改革。上周五公布的全面深化改革方案驱散中国股市长期的郁闷,顿时恢复元气。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》包含对经济、社会和金融政策的广泛调整。投资者正处于好消息出炉后的兴奋阶段。在中国香港上市的中国内地企业股票,即所谓H股应声上涨。内地券商股领涨,指数中没有一只成份股下跌。恒生指数收盘上涨2.7%,至今年2月以来的最高位。中国内地基准上证综指更是上涨2.9%

 

最引老百姓关注的新闻莫过于进一步放松独生子女政策,投资者立即买入相关概念股。配方奶粉商雅士利股价飙升近10%,婴儿床生产商好孩子国际则上涨逾4%。中国政府决定在“独生子女”政策中引入一项新的例外规定。新华社报道称,可以依法生育两名子女的家庭范围,将扩大至夫妇双方只有一人是独生子女的情况。早前这项例外规定仅适用于夫妇双方都是独生子女的家庭。这一政策放松对中国正面临的劳动力短缺问题可能有所缓解。去年中国的劳动年龄人口数量首次下降,这对中国内地建立在人口红利基础上的经济增长构成了威胁。2010年的人口普查数据显示,60岁以上人口数量占总人口的比重已经升至13.3%,而十年前该比率仅略高于10%14岁以下儿童占总人口比重不足六分之一,低于十年前的约四分之一。当然,即便彻底中止计划生育政策,中国家庭规模也不可能回到过去的大家庭生活方式,因为中国年轻人对生育的观念已经改变。人口普查结果显示,201120岁至29岁妇女的生育率可能仅为1.042010年城市地区的整体人口出生率只有0.88

 

值得注意的是,对长期经济前景有利的对中短期股市不一定是利好。首先,随着利好消息不断被反映到现时股价上,股价上涨幅度过高过快可能导致估值过度。比如,医疗保健行业和乳制品行业。在中国香港上市的婴儿奶粉生产商合生元今年迄今的涨幅约为180%,市净率接近12倍,当前市盈率大约32倍,远高于H股整体8.2倍的平均市盈率。一次性医疗器材制造商山东威高自上周三以来飙升逾40%。经过近日这一轮改革利好消息的涨势推动后,摩根斯坦利中国医疗股指数市盈率达到22倍,远高于摩根斯坦利中国股大盘的9.7倍市盈率。

 

其次,在深化改革的过程中,相关行业和企业的盈利能力所受的影响不一定都是正面的,也会有负面的,尤其是那些依靠垄断和管制维持高利润的上市企业。历史证明,改革对企业利润未必是利好。据媒体公开数据,中国上市企业的总利润中,大约三分之二来自直接受益于价格管制的行业(银行、公用事业和电信运营商等),改革将带来不可避免的阵痛。据英国《金融时报》报道,瀚亚投资的亚洲基金本月早些时候平掉了中国股票的多仓,其观点是,增长放缓和结构性经济改革尽管在较长期是有益的,但在短期可能拖累股票。有的分析师则调降对多个热门行业的评级,包括医疗保健、互联网和必需消费品。

 

所以,最高决策层的改革决心对依赖政策的中国股市提供了做多的理由。但对投资者来说,更需要密切关注后续具体改革细节及其对具体行业和企业的影响。

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